Систем контроле каматних стопа Федералних резерви (Други део) — Увођење камате на вишак резерви

У претходном чланку смо прегледали систем коридора каматних стопа Федералних резерви пре финансијске кризе 2008. године („Детаљно објашњење система контроле каматних стопа Федералних резерви (И део)“). У то време, због ограниченихРезервекоје су банке држале код Федералних резерви, Фед је користио дисконтну каматну стопу као горњу границу и операције на отвореном тржишту за контролу доње границе.

Међутим, након финансијске кризе 2008. године, Федералне резерве су спровеле квантитативно попуштање великих размера, значајно повећавајући ликвидност тржишта и чинећи систем коридора каматних стопа неефикасним. Да би решиле ову ситуацију, Федералне резерве су увеле регулативу камата на егзистенцијалне рачуне.ОВИРезерве САД (IOER) у 2008. години као нова доња граница каматних стопа. Овај чланак ће детаљно анализирати ову промену политике и њен утицај на систем контроле каматних стопа.

Увођење камате на вишак резерви (IOER)

ИОЕР се односи на камату коју плаћају Федералне резерве на део банкарских резерви који прелази обавезне резерве. Пре 2008. године, Федералне резерве нису плаћале камату на банкарске депозите, што је резултирало неефикасном доњом границом за коридор каматних стопа у САД, ослањајући се уместо тога на операције на отвореном тржишту ради контроле тржишних каматних стопа. Међутим, невиђени вишак ликвидности изазван финансијском кризом озбиљно је поткопао ефикасност операција на отвореном тржишту, узрокујући пад тржишних каматних стопа.

Да би се супротставиле овоме, Федералне резерве су у октобру 2008. године увеле IOER (Интерни каматни просек), циљајући да ограниче пад тржишних каматних стопа исплатом камата банкама. Када су каматне стопе које су банке могле да добију на тржишту пале испод IOER-а, биле су склоније да депонују вишак средстава код Федералних резерви, чиме су одржавале тржишне каматне стопе изнад нивоа IOER-а.

Промена IOER-а: Од алата за доњу границу до алата за горњу границу

Иако је ова мера у почетку успела да обузда тренд пада каматних стопа, постало је очигледно да су небанкарске финансијске институције, које су држале велике количине готовине и нису могле директно да користе IOER (Integrisani efektivni kamatni procenat), наставиле да спуштају тржишне каматне стопе, на крају пробивши доњу границу IOER-а.

Занимљиво је да су Федералне резерве откриле да је у окружењу екстремне ликвидности, IOER почео да функционише као горња граница каматних стопа. Када је тржиште било преплављено средствима, а резерве банака код Федералних резерви су порасле, тржишне каматне стопе су расле. Банке би повлачиле резерве из Федералних резерви и позајмљивале их по вишим тржишним стопама, што је узроковало пад тржишних каматних стопа испод IOER-а.

Овај феномен је показао да је у условима обилне ликвидности улога ИОЕР-а као инструмента за доњу границу ослабила, али је ненамерно преузела улогу горње границе каматних стопа. У децембру 2008. године, Федералне резерве су прилагодиле циљни распон каматних стопа федералних фондова на 0-0,25% и поставиле ИОЕР на горњу границу овог распона, додатно потврђујући нову функцију ИОЕР-а као горње границе унутар коридора каматних стопа.

Логика контроле каматних стопа усред вишка ликвидности

Како су резерве банака код Федералних резерви вртоглаво порасле са око 10 милијарди долара пре 2008. на 800 милијарди долара до почетка 2009. године, па чак и достигле 3 билиона долара у наредним годинама, логика контроле каматних стопа се фундаментално променила.

Под нормалним нивоима резерви, IOER би могао ефикасно да послужи као доња граница каматних стопа. Међутим, у сценарију прекомерне ликвидности тржишта, утицај IOER-а на обуздавање пада каматних стопа био је ограничен.

Када би тржишне каматне стопе премашиле IOER (инверсиони еквивалентни каматни стопе), банке би повлачиле резерве из Федералних резерви и позајмљивале их по вишим тржишним стопама, повећавајући тржишна средства и узрокујући пад каматних стопа. Овај механизам би постепено трансформисао IOER у алат за горњу границу каматних стопа, док је традиционална дисконтна каматна стопа изгубила своју доминантну улогу у контроли каматних стопа.

Утицај IOER-а на тржиште: Аналогија са тржиштем свињетине

Да бисмо сликовито објаснили ову промену, размотрите аналогију са „тржиштем свињетине“: претпоставимо да фабрика свињетине поставља горњу границу цене за свињетину на 20 јуана и контролише цене кроз понуду на тржишту. Када је понуда на тржишту прекомерна, цене свињетине падају, али фабрика откупљује свињетину од одређених добављача по цени од 10 јуана. Међутим, понуда на тржишту остаје огромна, што узрокује да цене наставе да падају, на крају пробијајући доњу границу од 10 јуана.

Након тога, цене свињетине се опорављају, али без обзира на флуктуације на тржишту, цене никада не прелазе 10 јуана. Разлог је тај што када цене пређу 10 јуана, продавци свињетине повлаче претходно ускладиштену свињетину из фабрике и продају је по вишим ценама, стабилизујући цене. Ово је слично улози IOER-а на финансијским тржиштима: када тржишне каматне стопе порасту изнад IOER-а, банке повлаче резерве из Федералних резерви и позајмљују их по вишим стопама, што на крају враћа каматне стопе на ниво IOER-а.

Закључак

Увођење камате на вишак резерви, првобитно замишљене као инструмент за доњу границу унутар коридора каматних стопа, постепено је преузело функцију горње границе усред прекомерне ликвидности тржишта. Ова промена не само да одражава дубок утицај финансијске кризе на монетарну политику, већ и означава адаптацију и прилагођавање Федералних резерви контроли каматних стопа у новој нормалности.